Riesgo Sistémico De Negociación De Alta Frecuencia

Distorsiones del Mercado, Operaciones de Alta Frecuencia y Riesgo Sistémico Londres, Reino Unido - 2 de junio de 2010, 17:45 GMT Estimados amigos de la filantropía de ATCA Por favor, tenga en cuenta que los puntos de vista presentados por los contribuyentes individuales no son necesariamente representativos de las opiniones de ATCA. ATCA conduce un diálogo socrático colectivo sobre oportunidades y amenazas globales. Agradecemos a: Dr. Harald Malmgren, Director Ejecutivo de Malmgren Global, quien ha trabajado para cuatro presidentes de Estados Unidos en relación con el comercio mundial y los flujos de inversión y. Mark Stys, Director de Inversiones de Bluemont Capital Advisors, anteriormente Jefe de Ingresos Fijos y Estrategia Internacional de Fidelity Capital Markets, ahora con sede en Washington, DC y Virginia en Estados Unidos por su respuesta a nuestras sesiones de información: Estimados DK y Amigos Durante décadas, Los asesores de inversiones profesionales han seguido enseñando la confianza en la inversión de valor y comprar y mantener como guías a largo plazo para la inversión exitosa. Los economistas en jefe y los expertos en el mercado de las instituciones financieras continúan instándonos a mantenernos centrados en los fundamentos del mercado en lugar de venderlos cuando son golpeados por eventos perturbadores, esperando que los mercados eficientes generen un precio justo en el torbellino del mercado. Sus sesiones informativas recientes que cubrían el comercio de alta frecuencia plantearon serias dudas sobre estos conceptos tradicionales de cómo funcionan los mercados en el mundo altamente informatizado e hiper comercial de hoy. Piscinas oscuras y órdenes rápidas Los comerciantes de alta frecuencia (HF) prosperan en una combinación de ventajas de información asimétrica y objetivos de ganancias a corto plazo. Debido a su alto volumen de actividad, los comerciantes de HF tienen información sobre las operaciones que tienen lugar en las oscuras reservas de transacciones privadas. También son capaces de iniciar casi instantáneas flash pedidos para determinar la profundidad y la amplitud del mercado, e identificar si hay compradores dispuestos a algún nivel por encima de los oficios más recientes. Las órdenes flash son pequeñas órdenes inmediatas o de cancelación, válidas sólo para microsegundos que comportan poco riesgo. Al revelar los límites de los compradores, los comerciantes de HF tienen un conocimiento mucho mayor de todos los aspectos de la profundidad y amplitud de los mercados que los inversionistas pasivos o individuos como los planes de pensiones. HF Modus Operandi El comercio computarizado domina los mercados bursátiles de hoy. Funcionamiento dentro de ese mundo, el comercio de HF arroja una larga sombra sobre la inversión de valor y los precios determinados por el mercado. Los comerciantes de HF logran rentabilidad superando los diferenciales bid-ask a través de un gran volumen de transacciones realizadas en incrementos de millonésimas de segundo durante un día de negociación. La rentabilidad no depende de ninguna evaluación del valor futuro de un determinado valor. La duración de la celebración de una acción suele ser sólo de unos pocos segundos durante los cuales se puede capturar el spread bid-ask. Los comerciantes de HF se posicionan como un intermediario entre el comprador y el vendedor, extrayendo un pequeño cargo de cada transacción con un beneficio discutible para el comprador o el vendedor. A veces se pueden reducir los diferenciales bid-ask, pero los determinantes primarios son los precios a los que un HFT puede reunir y luego distribuir acciones rápidamente. Por otra parte, los comerciantes HF evitar llevar una posición después del cierre del mercado, evitando cualquier exposición a las perspectivas de cualquier negocio durante la noche. Precios de Mercado de Inclinación El comercio de HF tiende a ser más rentable cuando los mercados están subiendo de manera que el diferencial de oferta y demanda se maximiza ya que los comerciantes de HF llenan cualquier diferencia entre compradores y vendedores. Cuando los mercados caen, hay un fuerte incentivo para levitar los mercados de nuevo a los niveles prevalecientes antes de la caída, haciendo la distribución rentable de las acciones acumuladas durante la caída. En los días de volumen de comercio delgado esto puede lograrse fácilmente por los aumentos de tiempo de compra de ETFs como SPY (SP 500 ETF). Tales picos pueden desencadenar respuestas de compra automática de los muchos modelos de negociación algorítmica en los que otros inversores y comerciantes se basan. En suma, el comercio de HF tiende a operar con un sesgo de mercado hacia arriba. Mientras que las diferencias pueden ser solamente centavos por día, con el tiempo este sesgo ascendente levante probablemente precio de la acción por encima del nivel que se materializaría de otra manera, potencialmente sesgando el valor verdadero del activo. Riesgo sistémico de liquidez ilusoria HF trading tiende a ser menos rentable durante las recesiones, ya que la venta de acciones adquiridas se vuelve más difícil en un entorno de precios en baja. Los corredores-distribuidores que son designados como creadores de mercado están restringidos por los requisitos regulatorios que deben permanecer activos y ofrecer una oferta cuando se solicite. En efecto, los comerciantes de HF también funcionan como creadores de mercado, pero no tienen obligaciones comparables. Si sienten una aberración en la actividad de negociación, en particular un brusco movimiento a la baja en los precios, son libres de retirarse de la negociación. En un rápido descenso del mercado, su ausencia es probable que amplifique la tasa de descenso. Cuando están activos, sus voluminosas transacciones crean una ilusión de amplia liquidez y equilibrio entre vendedores y compradores. Cuando se alejan, esta ilusión se disipa instantáneamente. Por lo tanto, los comerciantes de HF a menudo pueden ayudar a moderar o suavizar la volatilidad del mercado, pero como mantienen la libertad de acción para retirarse a su propia discreción, representan un riesgo sistémico. Probabilidad de otro desplome de destello Durante el destello de destello del 6 de mayo un número de entidades comerciales del HF se alejaron y la liquidez desapareció. El destello del 6 de mayo sólo duró unos minutos, pero un destello futuro podría durar mucho más. En retrospectiva, es muy dudoso que el 6 de mayo fue la primera vez que un número de comerciantes de HF salió. Sería irresponsable ver el destello del 6 de mayo como un evento único con una probabilidad extremadamente baja de recurrencia. Distorsión de la corrección de mercado El proceso de negociación de HF da la apariencia de una enorme gama de compradores, aparentemente ilimitada, en cualquier momento dado, incluso en días de preocupación de que los mercados podrían estar sobrevalorados o vulnerables a desarrollos negativos como la reciente crisis del euro. En esos días, cuando los compradores tradicionales se ausentan, las correcciones negativas del mercado pueden ser evitadas, retrasadas o mitigadas por la levitación del comercio de HF. Cuanto mayor sea el tiempo entre correcciones verdaderas del mercado, mayor será la distorsión en el precio y mayor será la corrección probable cuando la levitación de HF termine. Puesto que las correcciones mayores invariablemente exceden, el resultado será probablemente más feo cuanto más tiempo el aplazamiento computarizado. Esencialmente, HF funciona como un bucle de retroalimentación positiva. Los científicos aplicados y los especialistas de sistemas tratan los bucles de retroalimentación positiva como inherentemente inestables. Cada respuesta positiva genera una repetición incrementada de las mismas acciones. Los bucles de retroalimentación positiva dan como resultado un globo en constante expansión, pero al igual que todos los globos, el riesgo de explosión aumenta con el tamaño. Algunos observadores sugieren que los riesgos de los resultados catastróficos en el mercado se han vuelto tan grandes que los reguladores deben prohibir el comercio de HF. Intentar revertir el progreso tecnológico nunca ha sido un esfuerzo exitoso. Dado los objetivos fundamentalmente diferentes de los comerciantes de HF, su libertad de acción ilimitada y su aparente dependencia de bucles de retroalimentación positiva, los reguladores podrían ser sabios para diseñar mecanismos compensatorios de retroalimentación negativa. Algunos comentaristas han sugerido la introducción de períodos mínimos de tenencia para los agentes no corredores. La modificación de los incentivos podría lograrse mediante la introducción de una escala móvil de tasas o impuestos según el volumen y la velocidad de las operaciones. O bien, si los comerciantes de HF deciden retirarse, podrían no ser autorizados a reanudar sus operaciones durante un período de días determinado. Eso al menos reduciría el riesgo evidente de una caída del mercado resultante de decisiones arbitrarias para detener el comercio de HF. El objetivo de los reguladores no es deshacerse del comercio de HF, sino más bien reajustar sus incentivos al objetivo de eliminar el riesgo sistémico. Harald Malmgren y Mark Stys El Dr. Harald Malmgren es el presidente ejecutivo de Malmgren Global y actualmente es el presidente del Instituto Cordell Hull en Washington, DC, un grupo de expertos privado sin ánimo de lucro. Es un experto reconocido internacionalmente en el comercio mundial y los flujos de inversión que ha trabajado para cuatro presidentes de Estados Unidos. Su extensa red global personal entre gobiernos, bancos centrales, instituciones financieras y corporaciones proporciona una base altamente informada para sus evaluaciones de los mercados globales. En la Universidad de Yale, fue un becario de la Cámara y Asistente de Investigación del Premio Nobel Thomas Schelling. En la Universidad de Oxford, estudió bajo el Premio Nobel Sir John Hicks, mientras ganaba un doctorado en Economía. Después de Oxford, comenzó su carrera académica en la Cátedra Galen Stone en Economía Matemática en la Universidad de Cornell. El Dr. Malmgren comenzó su carrera en el servicio gubernamental bajo el presidente John F. Kennedy, trabajando con el Pentágono en la renovación de los Departamentos de Defensa militares y las estrategias de adquisición. Cuando el Presidente Lyndon B Johnson asumió el cargo, se le pidió al Dr. Malmgren que se uniera a la recién organizada oficina del Representante Comercial de los Estados Unidos en el personal de los Presidentes, donde tenía amplia responsabilidad negociadora como el primer Representante Asistente de Comercio de los Estados Unidos. También ha servido como asesor principal del Grupo de Hombres Sabios de la OCDE en la apertura de los mercados mundiales, bajo la presidencia de Jean Rey, y se desempeñó como asesor principal del Presidente Richard M Nixon sobre las políticas económicas extranjeras. El presidente Nixon lo nombró entonces el principal Representante Adjunto de Comercio de los Estados Unidos, con el rango de Embajador. En este papel sirvió a los presidentes Nixon y Ford como negociador comercial principal de los gobiernos americanos en el trato con todas las naciones. En 1975 el Dr. Malmgren dejó el servicio del gobierno, y fue nombrado Compañero de Woodrow Wilson en la Institución Smithsonian. Desde fines de los años setenta, dirigió un negocio de consultoría internacional, asesorando a muchas corporaciones, bancos, bancos de inversión e instituciones de administración de activos, así como a Ministros de Hacienda y Primeros Ministros de muchos gobiernos en los mercados financieros, el comercio y las monedas. También ha sido asesor de los siguientes presidentes de los Estados Unidos, así como de varios destacados políticos estadounidenses de ambos partidos. Mark Stys es Director de Inversiones de Bluemont Capital Advisers. Anteriormente fue un comerciante de bonos con Fidelity Capital Markets, finalmente nombrado Jefe de Ingreso Fijo y Estrategia Internacional. Es miembro anterior del Comité de Precios de Ingreso Fijo de NASD y presentador frecuente para las reuniones del Ayuntamiento de NASD. Graduado de la Academia Naval de los Estados Unidos, fue aviador en el Cuerpo de Marines de los Estados Unidos y continúa funcionando como Asesor del Grupo de Iniciativas Estratégicas del Cuerpo de Marines de los Estados Unidos. Damos la bienvenida a sus pensamientos, observaciones y puntos de vista. Para reflexionar más sobre este tema y otros, responda en Twitter. Facebook y LinkedIn ATCA Open y plataforma de discusión relacionada de HQR. ATCA: La Alianza de Contingencia de Amenazas Asimétricas es una iniciativa filantrópica de expertos fundada en 2001 para resolver desafíos globales complejos a través del diálogo colectivo Socrático y la acción ejecutiva conjunta para construir una base de sabiduría basada en economia global. Adhiriéndose a la doctrina de la no violencia, ATCA aborda las amenazas asimétricas y las oportunidades sociales que surgen del caos climático y el medio ambiente la pobreza radical y la microfinanciación geopolítica y la energía el crimen organizado el amperio y el extremismo tecnologías avanzadas - bio, info, nano, Las distorsiones y la escasez de recursos, las pandemias, los sistemas financieros y el riesgo sistémico, así como el transhumanismo y la ética. La membresía actual de ATCA es sólo por invitación y cuenta con más de 5.000 miembros distinguidos de más de 120 países: 1.000 parlamentarios 1.500 presidentes y directores generales de corporaciones 1.000 jefes de ONG 750 directores de centros académicos de excelencia 500 inventores y pensadores originales, Jefe de los principales medios de comunicación. La filantropía. Fundada en 2005, reúne a más de 1.000 destacados filántropos individuales y privados, oficinas familiares, fundaciones, bancos privados, organizaciones no gubernamentales y asesores especializados para abordar desafíos globales complejos como la lucha contra el caos climático, la reducción de la pobreza radical y el liderazgo global de los jóvenes. Generación a través del uso de la ciencia y la tecnología, aprovechando la perspicacia y las finanzas, así como alentando la colaboración con un fuerte compromiso con la ética. La filantropía enfatiza los valores espirituales multi-religiosos: introspección, vida sana y ecología. Filantropía Objetivos: Combatir el caos climático y la neutralidad del carbono Eliminar la pobreza radical - a través de esquemas de microcrédito, empoderamiento de las mujeres y un capitalismo más responsable Liderazgo para la generación más joven y la responsabilidad social y empresarial. Unidad de Inteligencia mi2g tel 44 (0) 20 7712 1782 fax 44 (0) 20 7712 1501 internet mi2g. net mi2g. Ganador del Premio Queens para Empresas en la categoría de Innovación mi2g está a la vanguardia de la construcción de banca en línea segura, corretaje y arquitecturas comerciales. Las principales aplicaciones de su tecnología son: 1. D2-Banking 2. Digital Risk Management y 3. Bespoke Security Architecture. Para obtener más información acerca de mi2g. Por favor visite: mi2g. netThe CLS Blue Sky Blog de alta frecuencia de comercio Aumentar el riesgo sistémico de alta frecuencia de cotización y comercio (HFQ) se ha convertido en un fenómeno mundial. Se basa en la reducción del tiempo de latencia conocido como latencia entre la presentación de órdenes y la ejecución o cancelación de manera que el resultado del pedido se informa casi instantáneamente. Sin embargo, una serie de contratiempos en el mercado han llamado la atención de los reguladores sobre la HFQ. Si tienen algo de qué preocuparse es una pregunta que tratamos de responder en nuestro reciente documento, disponible aquí. El documento se centra en la introducción de la plataforma de comercio de alta velocidad Arrowhead por la Bolsa de Tokio (TSE) en enero de 2010. La plataforma redujo la latencia de seis segundos a dos milisegundos e hizo HFQ posible en la TSE por primera vez. En abril de 2011, la cuota de mercado de HFQ pasó de inexistente hasta el 36 por ciento (TSE Annual Report, 2011). La cotización de cotización más que se duplicó después del lanzamiento de Arrowhead. La introducción repentina y exógena de HFQ en el TSE proporciona un experimento limpio y un terreno de investigación fértil para evaluar directamente el impacto de HFQ en los mercados de los Estados Unidos, donde incluso el aumento gradual en la cuota de mercado de HFQs se confunde con otros eventos. Varios investigadores han investigado el impacto de la HFQ en las medidas de calidad del mercado, como la liquidez y el costo del comercio, pero se ha enfocado menos en cómo la HFQ afecta el riesgo sistémico. Aunque HFQ puede aumentar la volatilidad, no está claro si la HFQ afecta la severidad de las pérdidas por el tipo de iliquidez episódica observada durante el Flash Crash de mayo de 2010 en los Estados Unidos (Easley, López de Prado y O8217Hara, 2011) aumentando los riesgos sistémicos . En nuestra investigación, examinamos las condiciones estresantes del mercado cuando los riesgos sistémicos son más relevantes. ¿Cómo afectó la latencia reducida de Arrowhead a los riesgos sistemáticos de negociación tales como el riesgo de propagación de choque, el riesgo de relleno de cotización, el riesgo de desgaste del Libro de órdenes límite (LOB) y el riesgo de cola? 2 También desarrollamos medidas de riesgo sistémico basadas en correlaciones, Y Brunnermeiers (2011) CoVaR. CoVaR mide el componente de riesgo sistémico que se mueve con la angustia de una empresa en particular. Nuestro análisis va más allá de las medidas tradicionales de calidad de mercado. Esto es importante porque la HFQ y la baja latencia cambian la naturaleza de los datos observables cuando los proveedores de liquidez usan estrategias de orden y equilibrio mixto de corta duración inyectando ruido endógeno en el flujo de pedidos para ocultar su información. Para cuantificar el estado real del LOB se calculan medidas tales como la pendiente LOB y el coste de la inmediatez (COI), que tienden a ser más estables que los diferenciales nacionales Best Bid and Offer (NBBO) y también son más relevantes para los demandantes de liquidez Con tamaños de órdenes mayores que el volumen suministrado por las mejores cotizaciones.3 Estas medidas de LOB son particularmente relevantes en los mercados de ritmo rápido en los que los pedidos frecuentemente suben o bajan el LOB.4 El cambio en la pendiente LOB (SLOPE) mide la elasticidad La tasa a la que se vuelve a llenar el LOB) del total de LOB, mientras que el COI mide de manera integral el diferencial entre los precios de oferta y de venta y la profundidad del LOB (Jain y Jiang, 2014). Con nuestras medidas avanzadas, también estudiamos los distintos efectos de la baja latencia en la cotización de alta frecuencia versus el comercio de alta frecuencia. Mientras que los riesgos sistémicos asociados al comercio de alta frecuencia resultan de una demanda agresiva de liquidez, los riesgos sistémicos de las cotizaciones de alta frecuencia emanan de la cancelación o ausencia de cotizaciones de los proveedores de liquidez. Los hallazgos novedosos se relacionan con los riesgos de HFQ. Mostramos que el HFQ hecho posible por Arrowhead amplifica el riesgo sistémico aumentando el riesgo de propagación de choque, el riesgo de relleno de cotizaciones, el riesgo de desgaste de LOB y el riesgo de cola. La incidencia de volatilidad extraordinaria en todo el mercado en grandes grupos de acciones, como la ocurrida durante la crisis de Flash del 6 de mayo de 2010 en los Estados Unidos, es de interés regulatorio significativo. Las respuestas regulatorias a eventos de riesgo sistémico tales como los accidentes de flash incluyen un disyuntor de stock único o límites en el movimiento hacia arriba o hacia abajo de una sola acción, pero no se enfocan explícitamente en medidas de riesgos sistémicos o correlacionados. Encontramos que Arrowhead aumenta la exposición al riesgo sistémico aún más durante los eventos de riesgo de cola, lo que potencialmente puede conducir a una situación de mercado altamente desestabilizadora. Una implicación de nuestra conclusión es que los mercados de baja latencia pueden beneficiarse de características de seguridad tales como interruptores matriciales, interruptores automáticos y rigurosas pruebas de software, que evitan la proliferación de riesgos de una acción a otra y al sistema de comercio en general. Al enfocarnos en la condición de mercado extremadamente negativa, podemos destacar que, mientras que los hallazgos previos sobre la contribución de HFQ a la calidad de mercado discutidos al principio de esta pieza son aplicables en la mayoría de los períodos normales, se requiere una atención especial para tratar el impacto adverso de HFQ Durante los eventos de la cola. También investigamos si las puntas de flecha aumentaron HFQ afecta las medidas de calidad de mercado en Japón similar al impacto de HFQs en la calidad de mercado informado en estudios que usan datos de los Estados Unidos. Estos efectos incluyen el aumento de la velocidad de negociación, el aumento del volumen y el número de operaciones, y el aumento de liquidez LOB. La similitud de estos efectos tradicionales de calidad de mercado de HFQ en Japón y los Estados Unidos indica que nuestros resultados sobre el impacto de HFQs en los riesgos comerciales sistemáticos son también aplicables a otros mercados. El aumento del riesgo sistémico derivado de la negociación y cotización correlacionadas en un entorno de alta velocidad requiere una atención y herramientas especiales. Nuestro estudio proporciona un marco para analizar los riesgos de la microestructura sistémica de la HFQ que pueden utilizarse en investigaciones futuras para evaluar la efectividad del nuevo marco regulatorio, incluyendo el disyuntor de inventario único o limitar las reglas de límite máximo que eran una respuesta a las exigencias del mercado, Ancha o sistémica eventos extraordinarios de volatilidad. En resumen, el comercio de alta velocidad aumenta significativamente los riesgos sistémicos de forma similar a un accidente de varios automóviles en una carretera. Pide medidas de seguridad sólidas tanto a nivel de los operadores individuales como de los sistemas de negociación. 1 En Alemania, la Ley de Comercio de Alta Frecuencia entró en vigor en 2012-2013. (Regulation. fidessa / ataglance / german-high-frequency-trading-act /). Francia introdujo un impuesto sobre las transacciones de alta frecuencia en 2012. Italia siguió el ejemplo con un impuesto de HFQ en septiembre de 2013. Hay un impuesto más amplio sobre las transacciones financieras que está siendo considerado por once países de la zona euro (marketsmedia / HFQ-makes-last-stand - As-ftt-y-mifid-ii-edge-closer /). En los EE. UU. la normativa incluye la regla de acceso al mercado de SEC 15c3-5 (sec. gov/rules/final/2011/34-64748fr. pdf) y la regla de limit up-limit down (nasdaqtrader / content / MarketRegulation / LULDFAQ. pdf). El TSE no tiene tales regulaciones. 2 El riesgo de propagación de choque es el riesgo de un fallo de todo el sistema debido al fallo de un stock determinado. Citar el riesgo de relleno es el riesgo de congestión del mercado debido a la sumisión de un número de órdenes difíciles de manejar al libro de órdenes límite (LOB). El riesgo de desgaste de LOB es el riesgo de que una liquidez rápida se seque. El riesgo de la cola captura la reacción del mercado durante las condiciones extremas del mercado. 3 La medida de pendiente LOB se define como el promedio ponderado del cambio en la cantidad suministrada en el LOB por unidad de cambio en el precio. COI capta el hecho de que los demandantes de liquidez incurren en costos acumulativos progresivamente más altos ya que la profundidad disponible en la parte superior del LOB en mercados rápidos es insuficiente para ejecutar completamente el pedido. Para la medida de costo de transacción de COI, se usa la información promedio ponderada de LOB para ejecuciones en múltiples puntos de precio como resultado de caminar hacia arriba o hacia abajo del libro en lugar de la parte superior de los diferenciales de oferta-demanda LOB. El cálculo de ambas medidas se describe en detalle a continuación. 4 Un libro de órdenes límite (LOB) es un registro de órdenes límite sin ejecutar ordenadas en función de la prioridad de precio y tiempo. Una orden de compra de mercado (venta) con un tamaño de orden superior al volumen suministrado por la parte superior del LOB (mejores cotizaciones), sube (baja) el LOB. Este post nos viene de Pankaj Jain y Thomas McInish, profesores de la Universidad de Memphis 8211 Fogelman College de Negocios y Economía, y el profesor Pawan Jain en la Universidad de Wyoming 8211 College of Business. Está basado en su reciente artículo, ¿El comercio de alta frecuencia aumenta el riesgo sistémico, disponible aquí. Leave a Reply Cancelar respuesta ¿El comercio de alta frecuencia aumenta el riesgo sistémico? Arrowhead plataforma introduce cotización de alta frecuencia y comercialización (HFQ amp HFT) en Japón. Las normas actuales y la literatura no abordan suficientemente la correlación HFQ amp HFT. CoVAQ y CoVAR miden una contribución de stockrsquos a los riesgos de la microestructura sistémica. Baja latencia correlacionada HFQ y HFT aumento de los riesgos de la microestructura sistémica. Resumen En 2010, la Bolsa de Tokio, la mayor bolsa de valores con sede fuera de los Estados Unidos, introdujo una nueva plataforma de negociación, Arrowhead. Esta plataforma redujo la latencia y aumentó la co-localización, cotización de alta frecuencia y negociación (HFQ) de cero a 36 de volumen de negociación. Durante eventos de cola que representan condiciones extremas del mercado, la HFQ correlacionada de baja latencia puede conducir a riesgos sistémicos como los accidentes de flash, lo cual no ha sido suficientemente abordado en la literatura. En este trabajo, nuestro estudio proporciona un marco para evaluar si HFQ aumenta los riesgos sistémicos y apunta a la necesidad de incorporar correlaciones y métodos CoVaR en la regulación de estos riesgos a través de interruptores automáticos y otras regulaciones. Clasificación JEL Palabras clave Comercio de alta frecuencia Liquidez Correlación Riesgo sistémico Arrowhead CoVaR Agradecemos sus comentarios: Campbell Harvey, Andrew Karolyi, Hendrik Bessembinder, Pamela Moulton, Robert Van Ness, Tarun Chordia, Amy Edwards, Nishant Dass, Adam Gehr, Hitoshi Takehara, Keiichi Kubota, Naoto Isaka, Venkatesh Panchapagesan, Susan Thomas y Valeria Martínez, participantes de los seminarios sobre finanzas, seminarios y conferencias sobre bolsas marrones en la Universidad de Mississippi, la Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos, la Bolsa Nacional de Valores de la India De la India, la Universidad Central de Michigan, el Instituto Politécnico de Worchester, la Universidad de Wisconsin, Whitewater, la Universidad de Fairfield, la Universidad de Kakatiya en Turquía, el Instituto Indio de Gestión, Indore, el Instituto Indio de Gestión, Bangalore, Reunión de la Asociación en Nueva Orleans, y la reunión de la Asociación de Finanzas del Este 2011 en Savannah. Damos las gracias al Centro de Negocios Internacionales de Educación e Investigación y CBA y ORGS en la Universidad Central de Michigan para el apoyo financiero y la Asociación de Finanzas del Este y el Instituto Indio de Gestión, Indore, para los premios de papel excepcional. Autor correspondiente. Fax: 1 901 678 3006. 1 Fax: 1 901 678 1714. Fax: 1 307 766 5090. copia 2016 Elsevier B. V. Todos los derechos reservados.